从宏观视角来看，中国资产重估有三大支撑，一是中国经济高质量发展的内生动力持续增强，二是全球资本配置格局的深度调整，三是科技创新驱动下的产业升级红利释放

文|《财经》记者黄慧玲张欣培郭楠特约撰稿人康国亮成孟琦

编辑|陆玲杨秀红

中美贸易拉锯战迎来关键性进展。5月12日下午，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》（下称“声明”）发布，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。

5月12日，A股港股全面上涨。上证指数报收3369.24点，上涨0.82%。深证成指上涨1.72%。科创50上涨0.49%，创业板指涨幅达到了2.63%。恒生指数上涨2.98%，恒生中国企业指数上涨3.01%，恒生科技上涨5.16%。富时中国A50指数期货直线拉升，截至发稿上涨1.62%。现货黄金出现较大跌幅，截至发稿下跌3.04%。

“整体方案超预期。”华泰证券认为，日内瓦会谈的意义在于，中美再次回到谈判的轨道——中美双方一致同意建立经贸磋商机制，就双方在经贸领域的各自关切保持沟通。

在关税战的一波三折中，中国资产重估的进程仍在持续。截至目前，A股、港股主流指数已收复至关税战前水平，部分指数表现已超越4月7日市场大跌前的水平。

挺住“压力测试”的背后，既有中国经济内生韧性的托举，也有来自“国家队”领衔、跨部委协同、全市场共振的稳市行动带来的信心。此前中美贸易谈判重启之际，金融监管部门再度集体发声稳预期。

5月7日上午9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、中国金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清出席并介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。这是2024年9月24日以来，“一行一局一会”第二次联合发声。

“4月以来，尽管面临比较大的冲击，国内的金融体系仍然保持稳健，金融市场展现出较强的韧性。上证指数在4月7日下跌后迅速反弹，目前10年期国债收益率徘徊在1.65%左右，人民币兑美元汇率贬值后，目前回升到7.2。”潘功胜回顾。

“在广大投资者和市场参与各方共同努力下，A股市场经历了一天的大幅波动后持续反弹、回稳向好，展现出较为强劲的韧性和抗风险能力。”吴清表示。

会上，“一行一局一会”再出政策组合拳。央行宣布降准降息提供流动性支持，并优化再贷款工具，金融监管总局推出稳楼市、稳股市、稳外贸等增量政策，证监会围绕“持续稳定和活跃资本市场”推出稳市场、服务新质生产力、推动中长期资金入市等举措。

一系列增量政策成为中国资产应对外部挑战的底气。“我们将为充满不确定的世界经济注入更多的确定性，这也为我国资本市场的稳定运行创造了坚实的基础和条件。”吴清强调。

“一揽子组合措施与2024年9月宣布的措施类似，表明政策制定者仍然致力于优先考虑增长。”景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭表示。

更长期地来看，中国资产重估的底层逻辑已经逐渐清晰。上海财经大学校长刘元春曾总结，从宏观视角来看，中国资产重估有三大支撑，一是中国经济高质量发展的内生动力持续增强，二是全球资本配置格局的深度调整，三是科技创新驱动下的产业升级红利释放。

在中国银河首席经济学家、研究院院长章俊看来，此轮中国资产重估既是市场对技术红利的定价重塑，亦是资源配置优化的必然结果。美方加征关税的“数字游戏”已经是强弩之末，对中国经济的边际影响已经趋弱，对于美国经济、美元-美债体系的冲击反而更大，人民币国际化将迎来历史机遇，而中国权益市场的表现也值得期待。

从重估进程来看，年初DeepSeek的出圈带动了科技股强势上涨，在美股持续回落的背景下，再次引发“东升西落”的讨论。国泰海通首席经济学家荀玉根认为，回顾历史，“西降东升”难，“西平东升”更靠谱，中国资产重估的基础是基本面的改善。

“下一程，中国资产重估应是真正的‘基本面重估’——即市场真正看到走出通缩、企业盈利修复、名义增速改善等种种信号，或许最晚待到房地产见底转型完成后就会显现。”国金证券首席经济学家宋雪涛向《财经》表示。

重估进程吸引着全球资金的关注。在关键时刻，A股有央行和中央汇金的强有力支撑，南下资金不断抄底港股优质资产，海外资金也开始回归。

5月12日，摩根士丹利最新研究报告显示，对冲基金，特别是美国的对冲基金，上周增加了对中国股票的看多押注，原因是对中美贸易谈判进展持乐观态度。据其在近期会议中的统计，有80%以上的参会投资者表示，很可能在近期增加对中国股票的敞口。

“美国不再愿意承担更多责任情形下，全世界需要寻找新的安全资产，无论是大宗商品、非美货币还是部分区域股市，一个多极化的时代将要到来，也加大了世界经济动荡的风险。”博时基金过钧分析，特朗普上台后的关税大棒以及中国科技上的突破，引发全球资产的新一轮配置。中国权益品种的较低估值、下行的风险溢价和政策重心转向经济，极大提升了投资者的信心，成为全球金融市场的价值洼地。

展望未来，关税战走向和应对仍然是市场关注的焦点。“降息降准等一系列措施是非常必要的，不仅会起到支持实体经济的作用，还发出了非常明确的政策信号，可以期待其他领域有进一步政策落地。”贝莱德首席中国经济学家宋宇认为，内部政策的调整伴随中美谈判的重启，对市场和经济会起到1+1>2的协同作用，预计未来政策会根据谈判和经济市场表现动态调整。

“中国的资产重估已进入到深化的关键阶段，市场正逐步认识到科技与数据资产价值。未来，随着政策红利持续释放和市场信心增强，重估将更侧重于长期结构性因素，如产业升级和消费升级领域，推动资产价值持续提升。”清华大学国家金融研究院院长田轩分析，随着数字经济与实体经济的深度融合，在人工智能、大数据、云计算、新能源等创新驱动和高附加值领域，有望成为资产重估的重点。

“A股市场的估值水平被业界认为仍处于相对低位，在全球市场面临着不稳定因素明显增多的环境下，中国资产的配置价值和吸引力都在持续提升。”吴清说，“我们市场最重要的特征整体是有一个靠谱的经济发展，靠谱的宏观政策，靠谱的制度保障。所以在这样一个不确定的大环境下，不管前行的路上是风高浪急，还是惊涛骇浪，我们都有信心、有条件、有能力来实现中国股市的稳定健康发展。”

关税谈判释放积极信号

一场科技创新突破成为中国资产重估的关键转折点。

2025年1月，DeepSeek-R1横空出世，以极低的成本实现了OpenAIo1相似的功能，挑战了“美国科技垄断全球”的叙事，德意志银行称其为中国的“斯普特尼时刻”，标志着中国在全球科技竞争中的崛起。

DeepSeek重塑全球科技能力的认知，也再度点燃了资金对中国的投资热情。根据Wind数据，从1月13日至3月19日，上证指数上涨8.14%，深证成指上涨12.08%。恒生指数上涨29.93%。

值得注意的是，此轮上涨并非普涨，结构性特征鲜明，围绕AI的科技股表现亮眼。在此期间，恒生科技指数涨幅达到了41.78%，涨幅傲居全球首位，创业板指与科创50涨幅分别为12.51%与13.29%。

“本轮行情的本质是DeepSeek‘破圈’对科技板块的重估，决定了恒指40%的‘含科’部分仍是中长期主线。”中金公司认为。

“DeepSeek的出现并不意味会迅速普及。但它的出现打破了美国在科技AI领域的领先地位。此前美国科技股投入大量资金，并围绕这些技术构建了庞大的叙事，这些叙事不仅推动了股市的繁荣，也掩盖了潜在的经济风险。一旦叙事被证伪，美国经济和股市可能会从高位大幅回落。”宋雪涛向《财经》表示。

DeepSeek的出现让中国资产重估的逻辑，尤其是科技股的估值逻辑发生根本性重构，而这也推动了中概股科技股价格的大幅提升。在1月13日至3月19日期间，纳斯达克中国金龙指数上涨30.91%，纳斯达克中国科技股上涨37.76%。其中，拼多多上涨33%，阿里巴巴上涨24.68%。

证监会主席吴清3月6日表示：“DeepSeek在全球人工智能领域脱颖而出，不仅使AI行业深受震撼，也让世界对中国科技创新能力有了新的认识，带动了中国资产价值重估。”

德意志银行预测，到2025年，中国股票市场将迎来深刻的重估，估值折价将不再，A股和港股都有望超过此前的历史高点。高盛、瑞银等国际投行今年初纷纷上调中国资产评级，挪威主权基金将中国配置比例从2.1%提升至5.7%，南向资金单月流入创四年新高。

如果说2024年是中国资产重估的开端，2025年则是进入全面资产重估的新阶段。尤其是以DeepSeek为代表的科技创新，成为中国资产价值提升的核心竞争力，加速了中国资产重估的进程。2025年，也成为中国资产价值重估的关键一年。

4月以来，美国关税风暴对重估进程造成了干扰。4月5日，美国对所有国家进口商品（除加拿大、墨西哥外）加征关税，中国的税率尤其高。政策发布后的首个交易日（4月7日），上证指数单日跌幅达到7.34%，深证成指跌幅9.66%。

不过，这种负面影响并未持续太久。在美国不断提高对华关税之时，中国也不断推出反制措施。中国资产重估重新回到正轨。4月9日到5月8日，上证指数上涨6.56%，恒生指数上涨13.16%，恒生科技上涨14.46%，纳斯达克中国科技股上涨16.02%。

关税战持续一个月之后，中美进入谈判阶段。5月7日6时，外交部宣布，国务院副总理何立峰将与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈。同日上午9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会三方发布十余项金融政策。

5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明。商务部新闻发言人指出，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。

华泰证券分析，谈判的重心围绕对等关税，具体包括：对等关税回到4月2日即取消34%+的部分；按下90天暂停键：其方式参考其他国家，对等关税征收10